लेसन 1 / 3 · PMS: प्रदर्शन, Exit और फ़ीस का हिसाब

प्रदर्शन नापना — TWRR, Benchmarks और Attribution का मतलब

Performance के आँकड़ों के पीछे का तरीका समझ में आ जाए, तो उन्हें पढ़ना आसान हो जाता है। यह lesson time-weighted और money-weighted returns समझाता है, यह कि रिटर्न की तुलना benchmark से कैसे की जाती है, और यह कि performance attribution क्या दिखाता है और क्या नहीं।

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रिटर्न नापने के दो तरीके

PMS खाता शायद ही कभी जस का तस पड़ा रहता है: clients पैसा डालते हैं और निकालते हैं। इससे नापने में एक दिक्कत आती है, क्योंकि खाते की value दोनों वजह से बदलती है: पोर्टफोलियो के performance से भी और पैसे के आने-जाने से भी।

Time-weighted rate of return (TWRR) इसे ऐसे सुलझाता है: वह हर cash flow पर अवधि को छोटे हिस्सों (sub-periods) में बाँटता है, हर हिस्से के लिए पोर्टफोलियो का रिटर्न निकालता है, और फिर उन रिटर्न को आपस में जोड़ता है। नतीजा इस पर निर्भर नहीं करता कि पैसा कब, या कितना, डाला या निकाला गया। यह दिखाता है कि पोर्टफोलियो ने खुद कैसा performance किया।

Money-weighted return, जैसे XIRR, एक अलग सवाल का जवाब देता है। इसमें client के अपने cash flows का आकार और समय झलकता है, इसलिए यह उन अवधियों को ज़्यादा वज़न देता है जिनमें ज़्यादा पैसा लगा हुआ था। इसलिए एक ही खाते के लिए, एक ही अवधि में, दोनों पैमाने अलग आ सकते हैं, और दोनों में से कोई गलत नहीं है: एक पोर्टफोलियो के बारे में बताता है, दूसरा यह कि client के लिए वह कैसा रहा।

रिटर्न को benchmark के सामने रखकर पढ़ना

Benchmark एक reference index है जिससे उसी अवधि में रिटर्न की तुलना की जाती है। Relative performance निकालने के लिए पोर्टफोलियो के रिटर्न में से benchmark का रिटर्न घटाया जाता है।

यह फ़र्क positive भी हो सकता है और negative भी, और इसका positive या negative होना इस बात से जुड़ा नहीं है कि पोर्टफोलियो ने पैसा बनाया या नहीं। जो पोर्टफोलियो बढ़ा, वह फिर भी अपने benchmark से पीछे रहा हो सकता है, और जो पोर्टफोलियो गिरा, वह benchmark से आगे रहा हो सकता है। तुलना का मतलब तभी बनता है जब दोनों आँकड़े एक ही अवधि के हों।

Attribution क्या करता है

Attribution विश्लेषण का एक तरीका है जो benchmark से बीते हुए फ़र्क को उसकी वजहों (sources) में बाँटता है। आम तौर पर दो इस्तेमाल होती हैं: allocation, यानी sectors या asset classes में रखे गए weights, और selection, यानी उनके भीतर चुनी गई securities।

Attribution बताता है कि बीता हुआ फ़र्क कैसे बना। यह हुनर (skill) का सबूत नहीं है, और यह आगे के नतीजों का अनुमान नहीं देता।

ये आँकड़े क्या नहीं कर सकते

TWRR, XIRR, relative performance और attribution, सब बीते समय के बारे में बताते हैं। इनमें से कोई भी यह अनुमान नहीं देता कि कोई पोर्टफोलियो या उसका benchmark आगे कैसा करेगा, और रिटर्न की कोई गारंटी नहीं है।

उदाहरण

बढ़कर भी पीछे; गिरकर भी आगे

यहाँ के आँकड़े सिर्फ़ हिसाब समझाने के लिए मान लिए गए हैं। एक साल में एक PMS खाते का रिटर्न फ़ीस के बाद 7% रहता है, जबकि उसके benchmark का रिटर्न 11% रहता है। Relative performance है 7% − 11% = −4 percentage points: खाते की value बढ़ी, लेकिन वह अपने benchmark से पीछे रहा।

एक और साल में खाते का रिटर्न −6% रहता है, जबकि benchmark का रिटर्न −10% रहता है। Relative performance है −6% − (−10%) = +4 percentage points: खाता अपने benchmark से आगे रहा, फिर भी उस साल client का पैसा घटा।

हिसाब के साथ उदाहरण

साल के बीच में पैसा डालने पर time-weighted return

इस उदाहरण में मानी हुई बातें (आँकड़े सिर्फ़ हिसाब समझाने के लिए मान लिए गए हैं): साल की शुरुआत में खाता ₹1,00,00,000 का है। साल के आधे में उसकी value ₹1,10,00,000 है, और तब client ₹50,00,000 और डालता है, जिससे वह ₹1,60,00,000 हो जाता है। साल के आखिर में खाते की value ₹1,52,00,000 है। इसके अलावा कोई पैसा न आता है, न जाता है।
पहले हिस्से (sub-period) का रिटर्न: (₹1,10,00,000 − ₹1,00,00,000) ÷ ₹1,00,00,000 = 10%।
दूसरे हिस्से (sub-period) का रिटर्न: (₹1,52,00,000 − ₹1,60,00,000) ÷ ₹1,60,00,000 = −5%।
दोनों को जोड़िए: 1.10 × 0.95 = 1.045, इसलिए साल का time-weighted return 4.5% है।
रुपयों में, client ने ₹1,00,00,000 + ₹50,00,000 = ₹1,50,00,000 लगाए और आखिर में उसके पास ₹1,52,00,000 हैं, यानी ₹2,00,000 का मुनाफ़ा (पहले हिस्से में ₹10,00,000 का मुनाफ़ा और दूसरे हिस्से में ₹8,00,000 का नुकसान, यानी ₹10,00,000 − ₹8,00,000)।

नतीजा। Time-weighted return 4.5% है: पोर्टफोलियो ने खुद इतना performance किया। उन्हीं cash flows पर money-weighted return इससे कम आता है, साल के लिए करीब 1.6%, क्योंकि कमज़ोर रहे दूसरे आधे साल में client का ज़्यादा पैसा लगा हुआ था।

मुख्य बातें

TWRR पोर्टफोलियो का अपना रिटर्न नापता है। इसमें यह असर नहीं आता कि पैसा कब डाला या निकाला गया।
Money-weighted return, जैसे XIRR, में client के cash flows का आकार और समय झलकता है।
Relative performance यानी उसी अवधि में पोर्टफोलियो के रिटर्न में से benchmark का रिटर्न घटाने पर जो आए; पोर्टफोलियो के बढ़ने पर भी यह negative हो सकता है।
Attribution benchmark से बीते हुए फ़र्क को उसकी वजहों में बाँटता है, आम तौर पर allocation और selection में।
ये सब बीते समय के बारे में बताते हैं; इनमें से कोई भी आगे के नतीजों का अनुमान नहीं देता।

आम ग़लतफ़हमियाँ

TWRR और XIRR एक-दूसरे की जगह इस्तेमाल नहीं किए जा सकते। TWRR cash flows के समय का असर हटा देता है, जबकि XIRR जैसे money-weighted return में वह असर झलकता है।
Positive रिटर्न का मतलब यह नहीं है कि पोर्टफोलियो benchmark से आगे रहा। Relative performance पोर्टफोलियो के रिटर्न में से benchmark का रिटर्न घटाने पर आता है, और पोर्टफोलियो के बढ़ने पर भी यह negative हो सकता है।
Attribution न हुनर (skill) का सबूत है, न कोई forecast। यह सिर्फ़ बताता है कि benchmark से बीता हुआ फ़र्क कैसे बना।
Benchmark से आगे रहने का मतलब पैसा बनाना नहीं है। पोर्टफोलियो और benchmark, दोनों की value गिर सकती है।

लोग अक्सर पूछते हैं

Client का अपना रिटर्न उस रिटर्न से अलग क्यों हो सकता है जो पोर्टफोलियो दिखाता है?

Time-weighted return इस बात को नहीं गिनता कि client ने पैसा कब डाला या निकाला; XIRR जैसे money-weighted return में यह झलकता है।

'3 percentage points से पीछे रहा' का क्या मतलब है?

यह कि उसी अवधि में पोर्टफोलियो का रिटर्न उसके benchmark के रिटर्न से 3 percentage points कम था, उदाहरण के लिए 12% के सामने 9%। पोर्टफोलियो की value फिर भी बढ़ी हो सकती है।

Attribution में allocation और selection क्या हैं?

Allocation sectors या asset classes में रखे गए weights का असर है; selection चुनी गई securities का असर है।

यह लेसन किन स्रोतों पर आधारित है

SEBI Master Circular for Portfolio Managers, 16 जुलाई 2025 (हर investment approach की benchmark से tagging)
Performance नापने की आम परिभाषाएँ (time-weighted return, money-weighted return या XIRR, relative performance, attribution); किसी regulatory आँकड़े का सहारा नहीं लिया गया है

इस लेसन के अंग्रेज़ी मूल को इन स्रोतों से मिलाकर स्वतंत्र रूप से जाँचा गया है (8 अक्टूबर 2026)। यह उसी का हिन्दी अनुवाद है, जिसे अंग्रेज़ी से मिलाकर अलग से जाँचा गया है। नियम बदलते रहते हैं: किसी भी आँकड़े पर भरोसा करने से पहले मौजूदा regulation, scheme document या policy wording देख लें। यह सिर्फ़ शिक्षा है, सलाह नहीं।